Валутен арбитраж - Английски Валутен арбитраж, е едновременна покупко-продажба валутис цел генериране на приходи от ценовите разлики на различните пазари. Такива транзакции обикновено се извършват на два или повече различни пазара и често включват търговия с множество валути. За генериране на доходи чрез едновременно купуване и продажба на валути са необходими мощни компютри и сложен софтуер за арбитраж, за да идентифицирате възможностите за печалба и да се възползвате от тях. Основната идея на валутния арбитраж за инвеститор е възможността за получаване на безрискови печалби.

В общия му смисъл арбитраже възможността за генериране на доход поради ценови разлики за един и същ актив на различни пазари, като същевременно е доста често срещано явление. За разлика например от инвестирането на фондовия пазар, при което инвеститор купува акции с надеждата, че цената им ще се повиши и след това ще ги продаде след известно време, арбитражът включва закупуване на актив на по-ниска цена на един пазар и незабавната му продажба на друг пазар на по-висока цена. Съществува обаче и известен елемент на риск, тъй като пазарните условия могат да се променят във времето, необходимо за извършване на транзакции. При валутния арбитраж този риск е почти напълно елиминиран чрез използването на мощни компютри и софтуер, което позволява търговските операции да се извършват почти едновременно.

В съвременния свят валутният арбитраж изисква незабавен анализ на обменния курс на повечето световни валути на различни пазари и бързо идентифициране на достатъчно големи курсови разлики, които ще ви позволят да реализирате печалба. В повечето случаи сделките включват много валути, всяка от които трябва да се купува или продава едновременно, за да се осигури печалба. Дори незначителни разлики в обменния курс обикновено са достатъчни, за да оправдаят арбитражна сделка. Валутните пазари обаче обикновено се самокоригират. Тоест, веднага щом възникне разлика в цените, която е достатъчна за извършване на арбитражни транзакции, тя бързо се елиминира. Това е основната причина арбитражните операции да се извършват едновременно.

Арбитражните сделки, включващи физическа доставка на стоки, като валцуван метал, са свързани със значителни рискове. Да приемем, че е възможно да се закупи валцована стомана за $525 на тон в една страна и да се продаде на друг пазар за $575. Такава транзакция обаче е изпълнена с риск, че докато се извършва физическо прехвърляне на валцувани продукти на друг пазар, ситуацията на него може да се промени и цените да паднат. При валутния арбитраж тези рискове теоретично не съществуват, тъй като транзакциите се извършват едновременно, а оборотът на валутния пазар позволява да се извършват транзакции за значителни суми.

Валутните сделки могат да се извършват на много различни пазари едновременно и да се комбинират. Ако тези условия са изпълнени, тогава валутният арбитраж ще ви позволи да получите безрискова печалба. Въпреки това дори част от секундата между транзакциите може да доведе до загуби не само поради промени в пазарните условия, но и поради действията на други играчи, участващи във валутния арбитраж. Поради тази причина техническата страна на въпроса е изключително важна за подобни сделки, която се състои в използването на най-новия арбитражен софтуер и компютърна техника.

Видове валутен арбитраж: пространствен или междупазарен валутен арбитраж (транзакция и насрещна транзакция се извършват на различни валутни пазари, например покупка в Токио и продажба в Лондон, печалби се правят поради случайни несъответствия в обменните курсове на различни пазари). Това е класически арбитраж, основната му отличителна черта е, че е практически безрисков, тъй като валутна позиция се отваря за броени минути. Междупазарният валутен арбитраж играе важна роля във функционирането на валутните пазари, тъй като в резултат на тези операции обменните курсове на различни пазари се изравняват; временен валутен арбитраж (печалбите се правят от разлики в обменните курсове за различни периоди от време); преобразуващ арбитраж (получаване на печалба поради случайни несъответствия в котировките за различни валути между различни участници на валутния пазар); валутно-лихвен арбитраж (постигане на печалба поради разликата в лихвените проценти по депозити в различни валути; състои се от закупуване на валута с висок лихвен процент, поставянето й на депозит и след това продажба на тази валута за оригиналната, за да се реализира арбитраж печалби). Разграничете прост валутен арбитражв който две валути участват в транзакции, и сложен валутен арбитражкогато са включени повече от две валути (например арбитраж за конвертиране). Операции валутен арбитражформират основата на валутния бизнес на търговските банки.

Приложено към чуждестранна валутаНа пазарите законът за една цена се формулира по следния начин: обменният курс на една валута е приблизително еднакъв във всички страни. отклонение чуждестранна валутакурсове по различни чуждестранна валутапазари се определя от размера на транзакционните разходи, свързани с прехвърлянето на дадена валута от един чуждестранна валутапазар на друг. По този начин обменният курс на долара в Ню Йорк се различава от обменния курс на долара в Токио по размера на транзакционните разходи, свързани с прехвърлянето на долара от Ню Йорк до Токио. Ако обменните курсове се различават от сумата

по-голям от размера на оперативните разходи, възниква възможността да се играе върху курсовите разлики, което се нарича валутен арбитраж.

Чуждестранна валута арбитраж- това е операция с валути, състояща се от едновременно отваряне на идентични (или различни) противоположни позиции на един или повече взаимосвързани финансови пазари с цел получаване на гарантирана печалба поради разликата в котировките.

Арбитражните транзакции са малки в процентно изражение, така че само големите транзакции са печеливши. Те се извършват основно от финансови институции. Основният принцип арбитраж- купете финансов актив по-евтино и го продайте по-скъпо. Необходимо условие арбитражоперации е свободното движение на капитали между различните пазарни сегменти (свободна конвертируемост на валутите, липса на чуждестранна валутаограничения, без ограничения за изпълнениеопределени видове дейности за различни видове агенти и др.). Предпоставката за разглежданите операции е несъответствието между котировките на финансовите активи във времето и пространството под влияние на пазарните сили.

Има временни валутаи пространствено валутен арбитраж.В допълнение, всеки от тях е разделен на прости и сложни (или кръстосани, тройни). просто арбитражсе извършва с две валути, а кръстосаният обмен - с три или повече валути.

Местни или пространствени, арбитражвключва генериране на приходи от разликата в обменните курсове на два различни пазара. Възможност за локал арбитражсъществува, ако курсът за покупка на валута в една банка надвишава курса за продажба в друга банка. Труден арбитражможе да се приложи, когато изчисленият кръстосан курс между две валути се различава от действителния котиран курс от всяка банка или на който и да е пазар. Темпорален арбитражпредставлява операция с цел получаване на печалба от разликата чуждестранна валутакурсове във времето.

В съвременни условия валутен арбитраждава път на интереса и валутна лихва,тъй като на чуждестранна валутапазарите, след почти две десетилетия на резки колебания в обменните курсове, има относително изравняване на условията на обмен както между европейските валути, така и в отношенията между тях и щатския долар. Има обаче разлика в лихвените проценти поради непоследователността на националните политики в областта на лихвените проценти, въпреки че интеграционните процеси се засилват и на капиталовите пазари. арбитражсе основава на използването на разликите в лихвените проценти по транзакции, извършени в различни валути. В най-простия случай тази операция представлява конвертиране на национална валута в чуждестранна валута, поставянето й на депозит в чуждестранна банка, след приключване на което средствата се прехвърлят обратно в национални парични единици. Такива операции могат да се извършват в две форми - със и без предно покритие.

Най-често при игра със чуждестранна валутакурсовете използват покрита лихва арбитраж.Покрити лихви арбитраже транзакция, която комбинира чуждестранна валутаи депозитни операции, които имат за цел регул валутни арбитражиструктура на техните краткосрочни активи и пасиви, за да се възползват от разликите в лихвените проценти в различните валути. Като пример за интерес арбитражс форуърдно покритие може да се даде следната схема на действие: закупуване на валута по спот курса, поставянето й на срочен депозит и едновременно с това продажба по форуърдния курс. Тази операция не носи чуждестранна валутариск, а източникът на печалба в този случай е разликата в нивата на доходите, получени поради разликата в лихвените проценти по валутите и цената на застраховката чуждестранна валутариск, определен от размера на форуърд маржа.

Небанкови участници чуждестранна валутапазарът понякога използва лихвен процент арбитражбез предно покритие. Тази сделка обикновено е средносрочна или дългосрочна и включва движение на капитали. Същността му е в това арбитраж?купува валута при спот условия с последващо поставяне на депозит и обратно конвертиране по спот курс след изтичане на срока на валидност. За участници, извършващи този вид арбитраж,важно е правилно да се оцени тенденцията на промените в обменния курс в средносрочен и дългосрочен план, тъй като техните чуждестранна валутапозицията е отворена и следователно подлежи на риск от промяна чуждестранна валутакурс.

Арбитражните операции са основните в работата на дилърите на търговските банки. Често възможността за провеждане арбитражтранзакциите се извършват само за няколко минути, така че

върху способността на търговеца незабавно да оцени и изчисли арбитражОперацията до голяма степен зависи от печалбата на банката за даден ден. Арбитражните транзакции са сложни и изискват добра пазарна визия, така че дилърите се специализират в транзакции в определен брой валути.

Арбитражните сделки също са от голямо икономическо значение за целия финансов пазар. Тъй като арбитражоперациите се основават на възползване от разликите, които съществуват между пазарите или на същия пазар между договорните условия, намесата арбитражипозволява взаимно свързване на тарифите и регулирането на пазара. За разлика от спекулациите и хеджирането, арбитражнасърчава краткосрочното изравняване на обменните курсове на различни пазари и изглажда резките пазарни колебания, повишавайки стабилността на пазара.

Друга операция, която често се използва от големи участници чуждестранна валутапазарът е спекулация - дейност, насочена към получаване на печалба поради разликата в курсовете на финансовите инструменти във времето. Успехът на спекулациите зависи от точността на прогнозите, тъй като прилагането на спекулативна стратегия изисква нейният участник да купува чуждестранна валутаинструменти, когато се очаква цените да се покачат, и продават, когато се очаква цените да паднат, като се възползват по най-добрия начин от ливъриджа, създаден от депозита за сигурност и нестабилността на цените.

Спекулативните операции значително повишават ликвидността на пазара на деривати. Около 60% от всички сделки се сключват на фючърсния пазар с надеждата за спекулативна печалба. Това дава възможност за мащабни операции. Освен това спекулацията създава фундаментална възможност за хеджиране, тъй като спекулантът срещу заплащане съзнателно поема риска от промени в цените на финансовите активи, които му се прехвърлят от хеджърите. Следователно хеджирането е невъзможно без спекулации.

Обектът на валутния пазар е свободно конвертируема валута. Около 80% от всички чуждестранна валутаоперациите се извършват в междубанковия сегмент чуждестранна валута market - на спот пазара.

Спот пазарът е пазар за доставка на валута в рамките на 2 работни банкови дни без начисляване на лихва върху сумата на доставената валута. Базовите котировки се определят от маркет мейкъри (обикновено търговски банки).

Директната котировка на чуждестранна валута е израз на цената на чуждестранната валута в единици на националната валута.

Обратната (индиректна) котировка е израз на цената на националната валута в единици чуждестранна валута.

Кръстосаният курс е връзката между две валути, която се извлича от техните курсове по отношение на трета валута.

На чуждестранна валутаНа спешния пазар се наричат ​​транзакции, свързани с доставка на валута за период над 3 дни от датата на сключването му. Курсът на фючърсните сделки се различава от спот курса по размера на отстъпките и надценките от спот курса, чийто размер се определя от разликата в нивата на лихвените проценти по депозитите в съответните валути.

Чрез покупка и продажба на валута за определен период от време участниците чуждестранна валутапазарите коригират своите чуждестранна валутапозиция - съотношението на вземанията и задълженията за определена валута. Валутната позиция може да бъде отворена или затворена. Затворено чуждестранна валутапозицията предполага съвпадение на вземания и задължения във валута; в противен случай позицията е отворена. Отворената позиция може да бъде „дълга“ или „къса“. "Дълга" позиция показва, че вземанията по някоя закупена валута надвишават задълженията по нея. "Къс" чуждестранна валутапозицията предполага, че задълженията на пазарния участник надвишават изискванията за въпросната валута. Наличие на отворени чуждестранна валутапозиция е свързана с чуждестранна валутариск.

Валутен риск е рискът от загуба или недостиг на печалби в национална валута поради неблагоприятна промяна чуждестранна валутакурс. Участниците както на спот пазарите, така и на пазарите на деривати са изложени на валутен риск. Повечето участници чуждестранна валутапазара са хеджъри. Те защитават своите чуждестранна валутаприходи от валутен курсриск чрез затваряне на отворени валути

нови позиции. Спекулантите съзнателно поемат върху себе си валутариск, като държи отворен чуждестранна валутапозиция. Арбитрите поемат валутариск чрез отваряне на противоположни позиции в една и съща валута за различни (еднакви) периоди на един или повече взаимосвързани пазари. Търговците купуват (продават) валута от името и за сметка на клиента на търговския етаж на борсата, като получават комисионни от клиенти за това.

Напред валутаДоговорът е обвързващо споразумение за покупка или продажба, на определена дата в бъдеще, на определена сума чуждестранна валута. Валутата, сумата, обменният курс и датата на плащане са фиксирани към момента на сключване на сделката. Форуърдният договор е банков договор, той не е стандартизиран и може да бъде приспособен към конкретна сделка.

Ако форуърдният курс е по-висок от спот курса (FR > SR), тогава валутата се котира при „премия“; ако форуърд курсът е по-нисък от спот курса (FR< SR), то валюта котируется с " дисконтом".

Сделка за размяна е чуждестранна валутаоперация, която съчетава покупката и продажбата на две валути на базата на незабавна доставка с едновременна насрещна транзакция за определен период със същите валути. Тя не създава отворени чуждестранна валутапозиция и временно предоставя на клиента валута без риск, свързан с промени в нейния обменен курс.

Фючърсите и опциите се търгуват предимно на борса. Ето защо те са строго стандартизирани договори, което е основната им разлика от форуърдите и суаповете.

Опцията е ценна книга, която дава на собственика си правото да купи (продаде) определено количество валута на цена, фиксирана към момента на транзакцията в определен момент в бъдещето. Задължението за изпълнение на условията на сделката се налага само на продавача на опцията, докато възможната загуба на купувача на опцията е ограничена от размера на премията на опцията. Кол опцията дава на своя собственик правото да закупи конкретен актив в бъдеще на цена, фиксирана към настоящия момент. Пут опцията дава право да се продаде валута при същите условия. Европейските опции могат да се упражняват само на датата на изтичане на договора; Американски опции - по всяко време преди датата на изтичане на договора.

Пространствени валутен арбитражвключва генериране на доход поради разликата в обменните курсове на два различни пазара и временно валутен арбитраж- поради разлики в обменните курсове във времето. Валутна лихва арбитражсе основава на използването на разликите в лихвените проценти по транзакции, извършени в различни валути. Може да се извърши със или без предно покритие.

1. Валутен арбитраж.

Арбитражът е широко понятие. Арбитражът със стоки, ценни книжа и валути се различава. В историческото си значение валутният арбитраж е валутна операция, която съчетава покупката (продажбата) на валута с последващото изпълнение на насрещна транзакция с цел реализиране на печалба поради разликата в обменните курсове на различните валутни пазари ( пространствен арбитраж) или поради колебания на обменния курс през определен период (временов арбитраж).

Основният принцип на валутния арбитраж е да купите валута по-евтино и да я продадете на по-висока цена. Има прост валутен арбитраж и сложен (с три или повече валути); при условията на кеш и форуърдни сделки. С развитието на паричните и глобалните парични системи формите на валутния арбитраж се промениха. При златния стандарт се практикуваше валутен арбитраж въз основа на разликата в курсовете: сметки, злато, различни кредитни средства за плащане, валути на различни валутни пазари (пространствени). През междувоенния период златният арбитраж губи значението си поради премахването на златния стандарт и пространственият арбитраж се използва активно, т.к. При недостатъчно бърза и надеждна комуникация между валутните пазари разликата в динамиката на валутните курсове се запази. При пространствен валутен арбитраж (за разлика от временния) се създава затворена валутна позиция: тъй като покупката и продажбата на валути на различни пазари се извършват едновременно, няма валутен риск. В съвременните условия, с развитието на електронните средства за комуникация и информация, разширяването на обема на валутните транзакции, курсовите разлики на отделните валутни пазари започнаха да възникват по-рядко и в резултат на това пространственият валутен арбитраж отстъпи място на предимно временен валутен арбитраж.

В зависимост от целта се различават спекулативният и конвертиращият валутен арбитраж. Спекулативният арбитраж има за цел да се възползва от разликите в обменните курсове поради техните колебания. В този случай изходната и целевата валута са еднакви, т.е. сделката се осъществява по схемата: германска марка – щатски долар; долар - марка. Конверсионният арбитраж, на първо място, преследва целта за закупуване на най-печелившата необходима валута. Всъщност това е използването на конкурентни котировки от различни банки на един и същи или различни валутни пазари. Неговите възможности са по-широки, тъй като разликата в курсовете може да не е толкова голяма, колкото при спекулативния арбитраж, при който той трябва не само да покрива маржа между курсовете на купувача и продавача, но и да носи печалба. В съвременните условия обменните курсове на различните валутни пазари рядко се отклоняват със стойност, равна или по-голяма от разликата между курсовете на продавача и купувача, което позволява да се практикува само обменен арбитраж в космоса: банката купува необходимата валута на валутния пазар, където е по-евтино. Съвременните електронни медии (Reuters Monitor, Teleraid) ви позволяват да наблюдавате всички промени в котировките на водещите валутни пазари. Режийните разходи за комуникация са относително намалени и не играят съществена роля в контекста на увеличения минимален обем на транзакциите (от $5 милиона и повече).

От 70-те години на миналия век, в условията на плаващи валутни курсове, най-често срещаният валутен арбитраж е базиран на времето, базиран на несъответствието между момента на покупката и продажбата на валута. Необходимостта от него се дължи на факта, че за големите банки, които извършват транзакции в различни валути и за големи суми, не винаги е препоръчително или дори възможно да ги покриват с насрещни транзакции на една база. За банките е по-изгодно, както казват банкерите, да „правят пазара“, т.е. извършвайте валутни транзакции на базата на съвременни котировки, привличайки транзакции в обратна посока и печелейки в същото време на маржа между курсовете на продавача и купувача. Дилърите и банките се стремят да извършват валутни сделки, които създават най-благоприятното от тяхна гледна точка съотношение на покупките и продажбите на отделните валути. В същото време те съответно променят котировките си, което ги прави по-привлекателни за потенциални клиенти и, ако е необходимо, самите те се обръщат към други банки за извършване на операции, които ги интересуват, включително окончателно регулиране на собствената им валутна позиция.

По този начин времевият арбитраж неизбежно носи елемент на спекулация, тъй като дилърът, в зависимост от прогнозата си за възможна промяна на валутния курс, избира една или друга политика за покриване на транзакциите в близко бъдеще, очаквайки да спечели от тях. Ако дилърът предположи, че обменният курс на долара скоро ще се покачи и клиентът му предложи да продаде долари, банката може да ограничи сумата на продажбата или незабавно да я покрие с насрещна транзакция чрез закупуване на долари и ако има значителен пазар нестабилност или несигурност в динамиката на обменните курсове, откажете да извършите операцията. Ако клиент предложи на банката да купи долари, той може да сключи транзакция за голяма сума, като се надява впоследствие да я покрие чрез насрещна транзакция и да спечели както от маржа между курсовете на продавача и купувача, така и от повишаването на обменния курс на долара, което е изгодно за него.

Разликата между валутния арбитраж и обикновената валутна спекулация е, че дилърът се фокусира върху краткосрочния характер на транзакцията и се опитва да предвиди колебанията на курса в краткия период между транзакциите. Понякога променя тактиката си многократно през целия ден. За целта дилърът трябва да познава добре пазара и да може да прогнозира, постоянно да анализира контактите с други дилъри, да следи движението на валутните курсове и лихвените проценти, за да определи причините и посоката на колебанията на курса.

От голямо значение за политиката на дилъра е местоположението на валутния курс в момента по отношение на т. нар. критични валутни точки на графиките (графиките) на промените в обменните курсове. Тези статистически дефинирани критични валутни точки представляват стойности, над които движението на курсовете изисква голям натиск върху пазара. От една страна, когато тези критични стойности бъдат преодолени, динамиката на валутния курс отново навлиза в относително спокойна зона на колебания между критичните точки. По правило арбитражните дилъри проявяват голяма предпазливост, когато движението на курсовете се приближи до критична точка, тъй като е възможна внезапна значителна промяна на курса (със 100 пункта или повече). При валутните спекулации обаче основният интерес е преодоляването на критичните точки.

Целта на валутните спекулации е да се поддържа дълга позиция във валута, чийто обменен курс има тенденция да се повишава за дълго време, или къса позиция във валута, която е кандидат за обезценяване. В същото време често се извършват целенасочени продажби на валути, за да се създаде атмосфера на несигурност и да се предизвика масово нулиране и обезценяване на нейния обменен курс или обратното.

Банки, фирми и ТНК участват в спекулативни сделки. Мащабните валутни спекулации, насочени към понижаване или увеличаване на стойността на валутите, често включват транзакции на стойност десетки милиарди долари за няколко дни. Те често са безсилни да се противопоставят на валутните интервенции на централните банки, въпреки че те могат да се извършват за няколко милиарда долара на ден. Валутните спекуланти често не се интересуват дали курсовете съответстват на реалните съотношения на покупателната способност на парите или дали валутите могат да се поддържат на нивото, което ще се появи в резултат на тези транзакции. За тях валутата е същата борсова стока като акциите, металите и суровините. Характеристиките му са доходност (лихвен процент) и перспектива за промени в цената (лихвен процент) в краткосрочен план, без да се вземат предвид дългосрочните перспективи. Поради това често възниква парадоксално явление, когато перспективата за повишена инфлация в дадена страна води не до намаляване, а до повишаване на обменния курс на нейната валута, тъй като се смята, че в борбата с инфлацията страната ще прибегне до повишаване лихвени проценти. Тази ситуация се случи за щатския долар през първата половина на 80-те години, а за германската марка в края на 80-те и началото на 90-те години.

Валутният арбитраж често се свързва с операции на пазара на заемен капитал. Притежателят на всяка валута може да я пласира на пазара на заемен капитал в друга валута при по-изгодна лихва, т.е. извършва лихвен арбитраж, който се основава на използването от банките на разлики между лихвените проценти на различните пазари на заемен капитал. Крайната цел на собственика на валутата е да спечели по-висока печалба, отколкото банката би могла да получи, като я инвестира директно, без да я обменя за друга валута. В зависимост от оценката му за динамиката на обменните курсове на тези две валути, той може да не хеджира валутния риск или временно да извърши хеджираща операция при най-изгодни условия. Лихвеният арбитраж включва две сделки: получаване на заем на чужд капиталов пазар, където лихвите са по-ниски; използване на еквивалента на заетата чуждестранна валута на вътрешния пазар, където лихвените проценти са по-високи.

Например германска банка тегли заем в Швейцария при 5% годишно, след което конвертира швейцарски франкове в германски марки по кеш курса и ги предлага на националния пазар при 9% годишно. Доходът от разликата в лихвите ще бъде 4% годишно. Когато полученият заем стане изискуем за връщане, се извършва обратно преобразуване, т.е. марките се продават за франкове. Валутно-лихвеният арбитраж е печеливш, ако печалбата от положителната разлика между лихвените проценти в Германия надвишава неблагоприятната валутна разлика за германската марка при суап транзакции по време на преобразуване на валута, като се вземат предвид разходите за операцията. Да приемем, че периодът на транзакцията е една година, а спот курсът при закупуване на марки за франкове е 1 германска марка = 0,90 швейцарски франка. Арбитражът ще генерира доход, ако обратното преобразуване, т.е. продажбата на марки във франкове за погасяване на заема ще се извършва при курс над 0,864 швейцарски франка

За 1 германска марка (0,90-0,90*4/100).Ако през първото тримесечие се извърши хеджиране при условия, съответстващи на процент от 2% годишно, тогава инвеститорът ще осигури застраховка срещу валутен риск и печалба от 2% на годишно за тримесечието. В резултат на това скоростта на крайната спот сделка (продажба на марки за франкове) ще намалее, което ще увеличи печалбите от лихвен арбитраж.

Арбитраж(от френски Arbitrage - справедливо решение) - няколко логически свързани транзакции, целящи извличане на печалба от разликата в цените за едни и същи или свързани активи по едно и също време на различни пазари или на един и същи пазар в различни моменти от време.

Арбитър- търговец, който извършва арбитражни сделки.
Арбитражът може да бъде търговия с финансови инструменти (акции, облигации, деривати, валути), както и стоки и дори услуги. Характерът на пазара (борсов или извънборсов) не е критерий.
Ако комбинираме арбитража в пространството и времето, тогава цялата спекулативна търговия (включително търговията с акции) е от арбитражен характер. Продажбата на произведени стоки или услуги обаче не е арбитраж, въпреки че външно може да не се различава от обикновената спекулативна търговия.

Ограничения
Арбитражът при търговия на борсата е печеливш, ако разликата в цената надвишава комисионите и други свързани разходи (транспорт, съхранение, пререгистрация, мита и др.). Ако в горния пример за пространствен арбитраж с акции се окаже, че борсите се обслужват от различни депозитари и трябва да платите фиксирана комисионна от $30, за да прехвърлите акции от една счетоводна система в друга, тогава сделките за 100 акции ще донесе загуба от $29. За да бъдат такива транзакции печеливши, имате нужда от обем на търговия от повече от 3000 акции.

Изглаждане на цената
Арбитражът при търговията на фондовата борса води до доста бързо изравняване на цените между различните пазари и поддържане на тяхното равновесие. Купувайки евтин продукт, арбитражите създават допълнително търсене за него и по този начин повишават цената му. Продавайки този продукт на друг пазар, те увеличават предлагането му и намаляват цената.
Скоростта на изравняване на цените зависи не само от скоростта на търговските процедури. Съществен фактор е възможността за сключване на големи по обем сделки. Важна е и степента на свобода на новите участници да навлязат на арбитражни пазари. Малките обеми, затворените пазари и високите комисионни обикновено пречат на изглаждането на цените.

Има няколко вида арбитраж:

Лихвен арбитраж- (най-често срещаната форма на валутен арбитраж) е транзакция, която съчетава конвертиране (обмяна) и депозитарни транзакции с валута, целящи получаване на печалба поради разликата в лихвените проценти за различните валути.
Лихвеният арбитраж има две форми: без форуърд покритие и с форуърд покритие.

• Лихвен арбитраж без форуърдно покритие е закупуване на валута по текущия курс с последващо поставяне в депозит и обратно преобразуване по текущия курс при изтичане на депозита. Тази форма на лихвен арбитраж включва валутен риск.
• Лихвен арбитраж с форуърдно покритие е закупуване на валута по текущия курс, поставянето й на срочен депозит и едновременна продажба по форуърден курс. Тази форма на лихвен арбитраж не включва валутни рискове.

Пространствен арбитраж

• Закупуване на зърно в една страна и незабавно сключване на договор за доставка на това зърно в друга държава.
• Да приемем обменните курсове за лири стерлинги (£), долари ($) и йени (¥) едновременно

1. в Лондон: £5 = $10 = ¥1000
2. в Токио: ¥1000 = £6 = $10.

Тогава обменът на 10$ за 6£ в Токио (купуване на лири за долари) и след това обмяната на 6£ за 12$ в Лондон (продажба на лири за долари) ще доведе до печалба от 2$.

Такава двойка валутни борси ще представлява обикновен арбитраж. Сложният арбитраж ще даде подобен резултат (ако не вземете предвид размера на комисионните), но ще има по-дълга верига от обмен (3 или повече валути):
1. $10 за ¥1000 в Лондон или Токио (купуване на йени с долари)
2. ¥1000 за £6 в Токио (купуване на паунд за йени)
3. £6 за $12 в Лондон (продава лири стерлинги за долари)

• Купуване на акции на една борса и продажба на друга. На борса A има поръчка за закупуване на 100 акции на определена компания за 18 цента, а на борса B има поръчка за продажба на 100 акции на същата компания за 17 цента. Ако спекулантът забележи това, той може да приеме и двете наддавания и да направи печалба от $1 (1 цент за всяка от 100-те акции).
• Прехвърлянето на трудоемко производство в страни с по-евтина работна ръка, характерно за транснационалните корпорации, е пример за арбитражна операция на трудовите пазари на различни страни.

Основно свойство на пространствения арбитраж е пълното (или почти пълното) отсъствие на рискове, свързани с общото пазарно движение на цените на активите.

Еквивалентен арбитраж

• Купете за $100 опция за кол, за да получите злато в края на месеца на цена от $900 и сключете договор за доставка на злато в края на месеца на цена от $1001. Особеността на търговията с опции е, че цените за доставка остават непроменени, а размерът на премията обикновено се променя по-бавно от цената на базовия актив.
• Покупка на индекса RTS за 1500 рубли и едновременна продажба на набор от конкретни акции, въз основа на които се изчислява индексът, за обща сума от 1600 рубли.

Календарен арбитраж

• Насрещни транзакции с фючърсни договори с различни периоди на доставка. Разликата между цените на тези договори обикновено се нарича база или календарен спред. По същество тази стратегия търгува тази база, календарен спред.

Времеви арбитраж

• До края на месеца се очаква цената на акциите на Спестовната банка на Руската федерация да се повиши. Можете да ги купите сега и да ги продадете няколко дни по-късно на по-висока цена. Такива търговци се наричат ​​бикове.
• До края на месеца се очаква цената на акциите на MMK да се понижи. При условията на маржин търговия, обезпечени с договорена сума, можете да вземете назаем 2000 акции на MMK от брокер и да ги продадете на текущата цена. Ако цената наистина падне, след няколко дни можете да закупите 2000 акции на по-ниска цена и да дадете закупените акции на брокера. Ще остане разлика между сумата от продажбата на дяловете на първия етап и сумата, изразходвана за последващото им закупуване. Такива търговци се наричат ​​мечки.

Какво е лихвен арбитраж?

Лихвените проценти в различните държави рядко са еднакви. Асортиментът им на различни пазари по света е доста широк. Инвеститорите търсят да преместят средства от пазар с нисък лихвен процент към пазар с по-висок. За целта те сключват лихвена арбитражна сделка. Ако инвеститорите искат да запазят капитала и да направят печалба, те ще направят покрит арбитраж. Покритият лихвен арбитраж включва обмяна на една валута за друга. Съществува процес на заемане на средства в една държава и превръщането им във валутата на друга държава, в която тези средства са заети. Обезпечението означава, че рискът от конвертиране обратно във валутата, в която е направен заемът, за да се изплати заемът, когато стане дължим, се елиминира чрез закупуване на тази валута на форуърдния пазар. Едновременната покупка на валута на спот база и нейните форуърдни продажби, т.е. суап операция, намалява или елиминира операционния риск. "Размяната" има цена. Тази цена (цена) трябва да се изчисли от разликата в лихвените проценти на валутите, с които се извършва арбитражът, за да се получи чиста печалба.

Нека разгледаме процедурата за избор на лихвен арбитраж, за да определим рентабилността на една или друга опция (Таблица 2.5).

Таблица 2.5. V

Обмислете варианта за преместване на средства: от Ню Йорк до Цюрих.

Нетна печалба от арбитраж на средства от Ню Йорк до Цюрих - лихвен спред (разлика в лихвените проценти на валутите, с които се извършва арбитраж) минус суапова цена (4,25% - 3,25%) - 0,9% - 0,10%.

И така, лихвеният арбитраж включва теглене на заеми в една валута и отпускане на заеми в друга. Рисковете от промени във валутните курсове могат да бъдат намалени чрез сключване на форуърдни договори за обмен на валута за срока на кредита или депозита.

Как лихвеният арбитраж влияе върху форуърдните и спот обменните курсове?

Тъй като операцията за лихвен арбитраж е свързана с търсенето и предлагането както за спот, така и за форуърдни сделки, тази операция засяга спот и форуърд обменните курсове [При формиране на отговора, използвано: 92, p. 84-118].

Лихвен арбитраж (например преместване на щатския долар в държава Б) включва три операции:

1) заемане на долар и превръщането му във валутата на държава B;

2) предоставяне на заем в страна Б;

3) сключване на форуърден договор в края на заема за обратна обмяна на валутата на страната в долари.

В края на заема (£ +1) - отнася се за следващата година) арбитражът ще бъде виновен (в долари): $(1 + Dv gyu - лихвен процент в САЩ).

Ще получи в държава B: B(+ g) единици от валута B. Тази валута трябва да бъде конвертирана по форуърдния курс ($/£),+, в долари като количество. B(u + r,H$/B),

Сумата на чуждестранната валута (B) е равна на сумата на взетите назаем долари ($), разделена на спот курса: ($/

така че сумата спечелени пари е равна на: ($/($/5), (1 + m) ($/£),♦,.

Арбитражната печалба е равна на броя на спечелените долари минус броя на доларите, които арбитражът дължи на своя кредитор:

Обмяната на една валута за друга влияе върху търсенето и предлагането на спот и форуърд пазарите. Чрез обмен на долари за валута B се създава допълнително търсене на спот пазара за валутата, което води до увеличаване на стойността на тази валута в долари ($/#). На форуърдния пазар

Валута B се обменя за долар, което води до допълнително предлагане на валута и намаляване на стойността й в чуждестранна валута ($/#),♦,. Увеличаването на спот обменния курс ($/£) и намаляването на форуърд курса ($/£) води до намаляване на печалбите на арбитражите до точката, в която потенциалната печалба става нула.

Уравнение (2) описва равновесието, причинено от арбитражни действия. Ако разделим двете страни на уравнение (2) на $(1+r), намираме, че съотношението на форуърд курса към спот курса е равно на съотношението на доходността в Съединените щати към доходността в страната:

Това уравнение показва, че съотношението на форуърд курса към спот курса на валута B е равно на съотношението на доходността на САЩ към доходността в страната B.

Връзката между спот лихвените проценти, форуърдните лихвени проценти и лихвените проценти, изразена чрез равенство (3), се нарича лихвен паритет.

Най-общо тази връзка се записва по следния начин:

където () е обозначението на очакваната стойност на променливата, взета в скоби; A и B са две валути; gy и?/, са лихвените проценти на валутите A и B. Съотношението (4) се нарича международен ефект на Фишер.Тъй като отношението на очаквания бъдещ спот обменен курс към текущия спот обменен курс може да се изрази като едно плюс очаквания процентна промяна в спот курса ((e)), тогава уравнение (4) може да бъде записано, както следва:

Паритетът на лихвените проценти също се изразява със следната формула:

където /" е форуърд премия към валутата на държава Б или отстъпка от нея.

Например, ако лихвеният процент в САЩ е 8%, а лихвеният процент в германското евро е 6%, тогава паритетът на лихвените проценти води до форуърдния процент на еврото с 1,89 процента премия, т.е.

Съотношението на форуърд курса към спот курса за еврото ще бъде 1,0189.

Когато определят форуърдни лихвени проценти за своите клиенти, банките разчитат на лихвен паритет. Отклоненията от паритета на лихвените проценти могат да бъдат причинени от бариери пред арбитража.

Страница 6

Лихвен арбитраж – Това е транзакция, която съчетава конвертиране (обмяна) и депозитарни операции с валута, с цел реализиране на печалба от разликата в лихвените проценти за различните валути. Лихвеният арбитраж има две форми:

Няма предно покритие

С предно покритие

Лихвен арбитраж с форуърдно покритие е закупуване на валута по текущия курс с последващо поставяне в депозит и обратно преобразуване по текущия курс при изтичане на депозита. Тази форма на лихвен арбитраж включва валутен риск.

Лихвен арбитраж с форуърд покритие– това е покупката на валута по текущия курс, поставянето й на срочен депозит и същевременно продажбата й по форуърдния курс. Тази форма на лихвен арбитраж не включва валутни рискове.

v Структурно балансиранее желанието да се поддържа такава структура на активите и пасивите, която ще позволи загубите от промени във валутния курс да се превърнат в печалба, получена от тази промяна по други позиции на банката. В този случай се използва метод за хармонизиране на валутните тавани, които отразяват приходите и разходите. С други думи, всеки път, когато сключва договор, предвиждащ получаване или плащане на чуждестранна валута, предприятието или банката трябва да се стреми да избере валутата, която ще му помогне да затвори, изцяло или частично, съществуващите „отворени“ валутни позиции (отворена Валутна позиция е несъответствие между изискванията и задълженията на банката в процеса на извършване на сделки с чуждестранна валута).

v Промяна на срока на плащанее манипулиране на времето на сетълменти, използвано в очакване на внезапни промени в обменните курсове на цената или валутата на плащане. Най-често използваните методи на такава тактика включват: предсрочно плащане на стоки и услуги (ако се очаква обменният курс и плащането да се повишат) и обратното, забавяне на плащането (ако се очаква валутният курс да падне), ускоряване или забавяне на репатриране на печалби, изплащане на главницата на заемите и лихвени плащания и дивиденти. Регулиране от страна на получателя на средства в чуждестранна валута на времето за конвертиране на приходите в национална валута и др.

v Паралелни заемипредставляват взаимно кредитиране в национална валута от предприятия и банки, разположени в различни страни. И двата заема се издават за един и същ срок. По същество този вид заем се третира като спот транзакция със закупуване на валута при спот условия и едновременна продажба на форуърд, но самият период на хеджиране може да бъде по-дълъг, отколкото е възможно на форуърдния пазар.

Сконтирането на вземания за плащане в чуждестранна валута е вид сконтиране на бонове и представлява преотстъпване на правото на вземане на дълг в чуждестранна валута срещу незабавно плащане от банката на съответната сума в национална (или друга чуждестранна) валута. Такива операции се наричат ​​форфетинг. За разлика от факторинг операциите, банката (в този случай) придобива менителници за сумата и за целия срок, като поема всички търговски рискове (включително риска от неплатежоспособност) без право на обръщане (регрес) на тези менителници към предходните собственик. Разликата от традиционното счетоводство е, че форфетирането обикновено се използва при доставка на оборудване за големи суми с дългосрочно плащане на вноски (от шест месеца до 5 години) и изисква гаранция (наличност) от банката.

v Кошница с валутае набор от валути, взети в определени пропорции. Ако такава кошница се използва за хеджиране, тогава в нея се избират валути, чиито курсове обикновено „плават“ в противоположни посоки, като взаимно балансират последиците от тяхното „плаване“, което прави общата стойност на цялата „кошница“ по-висока. стабилен.

v Самоосигуряванеизползвани от предприятия и банки самостоятелно и успоредно с другите методи за хеджиране, описани по-горе. Той се състои в това, че размерът на възможната загуба от промени в обменния курс е включен в цената предварително (ако пазарните условия позволяват това) и се използва за формиране на застрахователен фонд 1.

1. Жуков E.F. “Банки и банкови операции” - Москва.: UNITY, 1997.

В индустриализираните страни специализирани експертни фирми предоставят професионални съвети на инвеститори и износители. Предоставяне на вашите препоръки за оптимално хеджиране на инвестиции и вземания в чуждестранна валута (когато за такъв период в такива валути). В допълнение, самите банки, разполагайки с персонал от анализатори и прогнози за валутните курсове, активно се опитват да предложат услуги за цялостно управление на рисковете на клиентите. Процесът на хеджиране оказва значително влияние върху търсенето и предлагането на фючърсния пазар, оказвайки натиск върху курсовете на определени видове валути, особено в периоди на трудно предвидими тенденции в развитието на техните курсове.

Друг метод за управление на валутния риск е да се анализира движението на валутните курсове. Такъв анализ може да бъде фундаментален или технически.

Фундаменталният анализ на движението на обменните курсове се основава на тезата, че основните промени в обменните курсове възникват под влиянието на макроикономически фактори в развитието на икономиките на страните, емитиращи валути. Анализаторите. Тези, които се смятат за фундаменталисти. Те редовно следят внимателно основните показатели за макроикономическото развитие на отделните страни и прогнозират движенията на валутните курсове в дългосрочен план.

Макроикономическите фактори могат да повлияят само на 3 4 вида валута. За да се предвиди поведението на тези валутни курсове, обикновено се анализират промените в основните показатели и валутните курсове.

Техническият анализ се основава на предположението, че макроикономическите показатели в краткосрочен и средносрочен план имат слабо влияние върху движенията на обменните курсове. Освен това обменните курсове могат да бъдат предвидени с изключителна точност само с помощта на метод за анализ, базиран на математическа система.

Техническият анализ проследява тенденцията на колебанията на валутните курсове и дава сигнали за покупка и продажба.

3. Проблеми на управлението на валутния риск

Банка, извършваща транзакции с чуждестранна валута, е изправена пред два риска:

1) Въздействието на неблагоприятни движения в обменните курсове или лихвените проценти върху отворена позиция.

2) Несъстоятелност на втората страна, преди да бъдат поети спот, форуърдни или депозитни задължения.

Прегледът на загубите, понесени от няколко големи банки, показва, че тези рискове могат да бъдат класифицирани в две групи:

1. Операции, извършвани с пълното знание или разрешение на борда или главния изпълнителен директор на банката.

2. Сделки, извършвани от дилъри на валутния отдел без или без надзора на съвета на банката.

Освен това в случаите, когато са открити големи спекулативни позиции. Беше очевидно значително увеличение на обемите на бизнеса.

Тъй като общият обем на бизнеса, който една банка може да извършва на международния пазар, зависи от нейната репутация, позиция и следователно платежоспособност, за другите участници на пазара е почти невъзможно да установят на каква база се основават транзакции със съмнителни стандарти.

По същия начин, в светлината на това колко лесно могат да бъдат изградени големи спекулативни позиции за сравнително кратък период от време, без да предизвикат подозрения, би било неуместно да се вземе предвид размерът на отделните транзакции като индикатор за нормалния брой сделки.

Тези аспекти на търговията, които могат да посочат на другата страна по транзакцията или банката кореспондент, че може да се извършват сделки за търговия, за които не е получено разрешение, могат да бъдат разпознати, както следва:

§ Внезапно увеличаване на обемите на търговия в сравнение с обичайните за дадена банка или клон, но трябва да се има предвид, че ако говорим за големи банки, споменати по-горе, това може да е съмнително предупреждение;

§ необходимото увеличаване на оборота на банката с кореспондентски банки по клирингови сметки, по-специално частното предоставяне на овърдрафти. И тъй като оборотът по клиринговите сметки осигурява общата сума за определен брой транзакции, това само по себе си не може да предизвика подозрение у другите страни. Това може да бъде много полезно заключение;

Един от предизвикателствата на международното инвестиране е фактът, че стойностите на активите се изразяват в различни валути. Как да сравним 5% норма на възвръщаемост в германски марки с 10% норма на възвръщаемост

„Формално ние измерваме съотношението на даден актив с общия пазарен портфейл, т.е.

С портфолио, съставено от всички налични финансови активи на пазара.

18 CAPM определя обща връзка, известна като линия на пазарно равновесие, която свързва равновесните нива на очакваната възвръщаемост на актива с неговите рискови характеристики. Когато даден актив е в положителна корелация с общия портфейл от финансови активи, търгувани на финансовите пазари, неговата равновесна норма на възвръщаемост ще бъде по-висока от тази на актив с отрицателна корелация. Според теорията, това, което има значение при определяне на равновесното ниво на очакваната възвръщаемост, не е рискът на даден актив, разглеждан изолирано (измерен например чрез дисперсия), а неговият риск в сравнение с други активи, измерен чрез ковариация с общия портфейл активи, търгувани на финансовите пазари.

ниво на доходност в долари? Вече сме обсъждали този проблем накратко в други глави. Тук задълбочаваме нашия анализ на този важен въпрос.

В гл. 10 въведохме концепцията за международен лихвен арбитраж. Показахме, че при условия на пълна сигурност възвръщаемостта на 1 долар, инвестиран в чуждестранни облигации, трябва да бъде равна на възвръщаемостта на 1 долар, инвестиран в местни облигации, ако възвръщаемостта е деноминирана в същата валута. За да бъде изпълнено арбитражното условие, ние приехме липсата на бариери пред международната търговия с финансови активи и пълна сигурност за бъдещето. Сега въвеждаме по-реалистично, но усложняващо модела предположение за несигурност на обменния курс, за да разберем как ще се промени условието за лихвения арбитраж, уравнение (10.5). Ние обаче пренебрегваме други видове риск, като риска от неплащане или политическия риск от експроприация на собственост от чуждо правителство.

Да предположим, че Министерството на финансите на САЩ плаща годишна лихва /. Това означава, че $1, инвестиран днес, произвежда възвръщаемост от $1 + $0 за една година. Ние наричаме стойността 1 + /" брутен доход (в долари), а стойността / - нетен доход. Сега разгледайте германска облигация, емитирана от Бундесбанк, чиято номиналната стойност е изразена в германски марки, което дава доход от /*. Нека считаме Съединените щати за "собствена" страна и следователно изразим дохода от германска облигация в долари, за да го сравним с /." Фактът е, че доходът от облигация, изразен в долари, Бундесбанк зависи както от /*, така и от динамиката на обменния курс през годината. Нека E означава обменния курс в долари за една германска марка през текущия период, а E+1 съответния обменен курс за следващия период.Например, в началото на февруари 1991 г. E беше близо до 0,68, т.е.1 германска марка можеше да купи приблизително 0,68$.

Нека сега разгледаме закупуването на германски облигации през текущия период. За 1 долар можете да закупите 1/E облигации с номинална стойност 1 him. марка. В края на годината всяка облигация ще спечели (1 + /*) в германски марки и по този начин общият доход ще бъде (1 + 1*) / E в немски.

Марк. Стойността в долара в края на годината ще бъде E+1 (1 + 1*)/E. Така брутните постъпления в долари от местни и чуждестранни активи ще бъдат съответно:

вътрешен актив: (1 + /);

чужд актив: *"4 --

Проблемът е, че в настоящия период няма сигурност относно стойността на E+y.Ако обменният курс е плаващ или подлежи на девалвация, тогава можем само да прогнозираме („познаем“) какъв ще бъде обменният курс в края на следващия период.

В общия случай в текущия период имаме само очакваната стойност?¦+, която означаваме с Eep и определяме в началото на инвестиционния период. Тогава очакваната възвръщаемост на чуждестранната облигация е E%x (1 + r*)/E. Действителният доход, когато несигурността изчезне, е равен на E+1 (1 + 1*)/E. Тъй като очакваният (E+1) и действителният (?+1) обменен курс обикновено се различават, очакваният и действителният доход също се различават един от друг.

Глава 20. Финансови пазари 423

Непокрит лихвен арбитраж

Ако инвеститорите се интересуват само от очакваната възвръщаемост и не се тревожат за риска, т.е. са неутрални към риска и ако всички инвеститори имат еднакви очаквания, тогава всички активи трябва да имат една и съща очаквана възвръщаемост. В противен случай никой инвеститор няма да инвестира в активи с очаквана доходност под средната. Следователно пазарното равновесие води до непокрит лихвен арбитраж (непокрит, защото инвеститорите не са защитени от валутен риск):

(1 + /) - E^1 + GC (20,8)

Обърнете внимание, че уравнение (20.8) е същото като израз (10.5). Там обаче не взехме предвид рисковите съображения. За да отчетем тези съображения тук, заместваме действителната стойност на обменния курс (E+1) с неговата очаквана стойност (E^).

Израз (20.8) може да бъде представен и в по-позната и интуитивна форма. Позволявайки леко приближение, можем да напишем уравнение (20.8), както следва19:

/ . + ^+1--"/. (20.9)

Уравнение (20.9) казва, че вътрешният лихвен процент е равен на чуждестранния лихвен процент плюс очакваната скорост на обезценяване на валутата. Това свойство подчертава една важна характеристика на чуждестранните инвестиции. Закупуването на чуждестранен актив е инвестиция не само в ценна книга, която плаща определен лихвен процент (C), но и в чуждестранна валута, възвръщаемостта от която зависи от спада (или покачването) на обменния курс. Например, ако годишният лихвен процент в САЩ е 9, а в Германия - 6, тогава германският актив има по-висока доходност в долари, ако доларът е намалял с повече от 3% през годината.

Като цяло обаче инвеститорите също се интересуват от риска, което означава, че условията за непокрит лихвен арбитраж трябва да бъдат променени

Уравнение (20.8) може да бъде пренаписано във формата:

Тъй като (E^- E)/E и Γ по правило са малки числа, техният продукт е близо до 0 и следователно може да не се вземе предвид. Ако направим такова приближение, тогава равенството (20.9) е изпълнено.

Колко добро е приближението на уравнение (20.9) до израз (20.8)? Да предположим, че E = 0,60, a?¦", = 0,63 (т.е. обменният курс на долара се очаква да падне с 5% през годината). Ако G = 0,06, тогава? "+| ( 1 + \")/E - = 1,113; от друга страна, 1+/" + (E"+( - E)/E= 1,110. Приближението наистина е добро, ако чуждестранният лихвен процент и очакваният процент на обезценяване на валутата са малки. Но едва ли е приложимо по отношение на страни, подложени на висока инфлация (и следователно бърз темп на обезценяване на валутата), тъй като в този случай стойността на [(?"+1 - E)/E\\" няма да бъде близка до нула.

Част V. Специални въпроси на макроикономиката

ефект. В действителност, тъй като рискът от инвестиране в местен актив е различен от риска от инвестиране в актив в чуждестранна валута, може да има положителна или отрицателна рискова премия за инвестиране в местен актив. В този случай модифицираното уравнение ще бъде:

където Rg е рисковата премия. Ако Рг > 0, уравнение (20.10) означава, че инвеститорите изискват по-висока очаквана възвръщаемост на местен актив в сравнение с чуждестранен.

Какъв е източникът на така наречения „валутен риск“ Rg! Както в модела CAPM, размерът на Pg ще зависи не само от валутните колебания и колко неочаквани са те, но и от ковариацията на колебанията на обменните курсове и възвръщаемостта на други финансови активи. Може да се каже например, че щатският долар има тенденция да поскъпва неочаквано, когато световните цени на петрола се покачват непредвидимо. В този случай държането на долари, а не на германски марки ще защити инвеститорите от риска от покачване на цените на петрола и съответния спад в доходността на някои видове активи на индустриални компании. Такава корелация може да помогне да се определи Pr. На практика е трудно да се открие последователна връзка между промените в обменните курсове и други видове риск, така че икономистите все още не са успели да определят величината и източниците на рисковата премия от типа Pr.

Покрит лихвен арбитраж

В примера, който току-що обсъдихме, инвеститорът избира между държане на местен или чуждестранен актив за една година и след това конвертиране на чуждестранната валута, в която е деноминиран, по обменния курс в съответния момент. В действителност има и други възможности за избор. Ако днес инвеститор закупи облигация, деноминирана в германски марки, той знае, че в бъдеще ще получи определен брой марки, които да обмени за долари (а именно количеството 1 + /*). Но вместо да чака цяла година, за да стане известен подходящият обменен курс, той може да сключи договор днес за продажба на това количество дойче марки след една година на цената, посочена в договора. Така инвеститорът използва форуърден договор, който е споразумение за покупка или продажба на стока (или валута) в определен бъдещ момент на цена, определена днес20.

Използвайки форуърден договор, инвеститорът може да елиминира всички рискове, свързани с движенията на валутния курс. Вместо да закупи чуждестранна облигация и да чака една година, за да види какво ще бъде E+1, инвеститорът продава постъпленията в чуждестранна валута предварително на фиксирана цена, наречена „форуърд цена“, която се обозначава с По този начин инвеститорът знае, че в края на годината ще получи (1 .+ /*)/? Немски

Формално трябва да правим разлика между два вида договори с чуждестранно участие

странни валути: фючърсни договори, търгувани на публични фючърсни борси и форуърдни договори, купувани и продавани от търговски банки. По същество обаче те имат една и съща цел. В текста ще използваме един термин - "форуърден договор" - за обозначаване на този тип сделки.

Глава 20. Финансови пазари 425

марки и ще ги продаде, както се съгласи днес, за ^(1 + i*)/долара E. Транзакцията няма да бъде завършена преди тази бъдеща дата, но нейните условия са установени днес.

По този начин закупуването на германска облигация в комбинация с форуърдната продажба на доходността на тази облигация произвежда брутна доходност в долари, равна на U + i")/E, без никакъв обменен риск. Използвайки технически термини, казваме, че инвеститорът покрива позицията си в германски марки, като ги продава по форуърден договор, така че вече да не е изложен на риск от колебания на обменния курс.Тъй като покупката на активи, деноминирани в германски марки, комбинирана с форуърдна продажба, има същата възвръщаемост като директната покупка на активи в долари (тъй като нито една транзакция не съдържа валутен риск), тогава получаваме условие за пазарно равновесие, наречено покрит лихвен арбитраж:

(1 + i) -]. (20.11)

Уравнение (20.11) може да бъде апроксимирано подобно на уравнение (20.8) чрез израза

/ =. + (P~EE) ¦ (20.12)

Уравнение (20.12) казва, че вътрешният лихвен процент е равен на чуждестранния лихвен процент плюс форуърд дисконта (E - E)/E. Обърнете внимание, че форуърд дисконтът може да бъде положителен или отрицателен. Ако E > E, тогава се казва, че доларът се продава с форуърд дисконт; в този случай доларовата лихва трябва да е по-висока от германската. В обратния случай, ако E Ако комбинираме уравнения (20.10) и (20.12), получаваме много важна връзка:

R-E^+ERg. (20.13)

Това уравнение гласи, че форуърдният обменен курс е равен на очаквания обменен курс за следващия период плюс произведението на текущия обменен курс и процентната рискова премия, свързана с инвестиране в местни активи вместо чуждестранни. Ако всички агенти са рисково неутрални, т.е. Рг = 0, тогава форуърдният валутен курс отразява пазарните очаквания по отношение на валутния курс за следващия период. Въпреки това, ако инвеститорите не са склонни да рискуват, което означава, че има рискова премия за държане на местни активи вместо чуждестранни, тогава форуърдният обменен курс няма да е равен на очаквания обменен курс.